「经济」爱追涨杀跌、有赌博心态，买得越少亏得越多，关于A股散户，这篇论

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我相信每个进入股市的人心里都有一个赚钱的梦想，但是俗话说“投资有风险，入市要谨慎”，但是真正在股市赚钱的人是凤毛麟角，一些资深投资者嘲讽说:“炒股一赚二平七亏”。

专业人士选股往往比业余人士更有优势。但腾讯证券今年年初发布的报告显示，到2020年，散户依然是a股的主流。相比之下，自然人投资者占a股总数的99.78%，是近五年来的新高。

散户投资有什么特点？近日，上交所资本市场研究所所长石东辉、清华大学五道口金融学院副院长张小燕、哥伦比亚大学商学院教授查尔斯·m·琼斯等人联合撰文，将中国散户的交易行为特征尽收眼底。

基于上海证券交易所2016-2019年交易和持股的综合自营账户数据，将数千万散户按账户规模等人口统计变量分为五类，研究其交易行为和收益表现。

账户规模小于10万的“小分散”数量最多

据《证券时报》报道，7月21日晚，中国结算数据显示，6月份a股新增投资者154.9万人，同比增长46.72%，环比增长27.58%。其中，自然人增加154.7万人，非自然人增加2100人；【/s2/】截至6月底，a股投资者总数达到1.67亿。

根据中国的清算披露数据，2020年上半年，整个市场新增投资者719.02万人，其中718.5万人已开立a股账户。从月度数据来看，市场自3月以来连续4个月每月增长100多万，3-6月市场新增投资者人数分别为189.12万、164.04万、121.41万和154.90万。今年1月和2月，市场新投资者人数分别为80.07万人和89.54万人。

很多观察人士怀疑，与机构投资者相比，散户通常不了解市场情况，即使了解，也会在选股时出现系统性失误。此前，一些研究人员记录了散户的一些行为偏差，他们认为散户过于自信，倾向于过度交易。

然而，最近的一些证据证明，一些散户投资者可以正确预测未来的股票回报，并相应地进行交易，这表明散户投资者可能对未来的股价变化有所了解。

【/s2/】论文收集了三年内超过5300万个账户的日常交易信息，【/s2/】按照账户市值分为5组:10万以下、10-50万、50-300万、300万-1000万、1000万以上。其比例分别为58.7%、28.6%、10.9%、1.4%和0.4%。

【/s2/】按性别和年龄划分，这些账户主要由中青年男性组成，账户规模大多在50万元以下。

上海证券交易所年报显示，上海证券交易所每天85%的交易量来自散户，而机构投资者仅占15%。换句话说，散户在中国股市的交易中是活跃和主导的。

账户规模越大，散户的损失就越小

从美股的散户交易行为来看，散户通常倾向于在短期3-5个交易日(日水平)采用动量策略，在5-13周(周水平)采用逆势策略。根据中国的数据，不同的零售集团有三种完全不同的交易行为。

账户市值低于300万元的投资者，往往采用动量交易策略，可以概括为“高买高卖”。但是他们往往得不到自己想要的。

账户市值低于1000万元的散户，其买卖方向往往与未来价格变动方向相反。他们买的股票第二天的价格显示为负回报，而他们卖的股票显示为正回报。

相反，账户市值大的散户买入和卖出股票的方向与未来价格走势一致。而且持股更稳定。

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从各类投资者的收益来看，【/S2/】2016年1月至2019年6月，散户平均回报为负，机构投资者和企业账户回报为正。其中，账户市值10万元以下的散户损失最大，平均损失20.53%，账户市值1000万元以上的散户损失最小，平均损失1.66。同时，机构投资者的平均回报率为11.22%，而公司账户的平均回报率为6.68%。

在世界经济论坛的报告《中国资产管理行业进入发展拐点》中，张小燕明确指出“很多散户有投机行为和赌博心态，贡献了股市80%左右的成交量。占券商客户75%左右(账户余额不足10万元)的小投资者，平均每年亏损2000元。”

论文认为，从单个账户的盈亏额来看，【/s2/】市值小于10万元的散户，平均每年亏损2457元，其中选股亏损1532元，择时亏损774元，交易费用中支付151元。【/s2/】从机构投资者的盈亏情况来看，每个账户年均利润1344.77万元，选股利润1807.48万元，但择时亏损417.69万元，交易成本45.02万元。

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本文还试图找出散户投资者的投资行为与上市公司新闻舆论之间的关系。

分析结果表明，与基本信息相比，散户投资者更关注不必要的信息。利用公开新闻数据，本文发现无论新闻是正面还是负面，账户规模小于1000万的投资者交易偏差与未来股价走势的相关性较低，而账户规模大于1000万的投资者在新闻发布后预测股价走势的能力增强。

这一发现表明，不太富裕的散户投资者无法处理公共新闻，而更富裕的散户投资者可以成功地将有价值的新闻纳入交易。

研究表明，女性投资者更加理性

其实因为a股市场散户多，研究他们的交易行为并不少见。

据《中国证券报》报道，2019年3月22日，复旦大学海洋国际金融学院与上海证券交易所联合发布的《中国股市个人投资者理性指数研究报告》(以下简称《报告》)显示，个人投资者的理性程度低于机构投资者。

据介绍，该报告选取了上海证券交易所近五年(2013-2017年)的账户交易和持仓数据，每年根据每个账户的交易和持仓情况统计相关指标。个人投资者按持仓市值细分为五类:散户、小户、中户、大户、超大户；机构投资者按属性细分为12类:券商自营、券商资产管理、公募基金(不含etf基金)、qfii、私募基金、基金账户、信托、社保基金、保险公司、企业年金、一般机构(不含券商证券借贷账户)、沪港通投资者。除了投资者的类型之外，还从性别和年龄两个维度进行了比较。

据了解，本研究以非理性指数得分反映投资者的理性，其中非理性指数基于a股市场投资者的四个显著非理性行为指标，反映投资者是否存在“过度自信”、“分散不足”、“处置效应”和“投机偏好”四种典型的非理性行为。值得注意的是，本研究中投资者越是非理性的，其理性指数得分越高。

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研究表明，个人投资者没有机构理性。散户、小户、中户、大户、超大户的理性指数分别为206.6、198.6、189.0、182.8、179.9，理性程度随着财富规模的增加而增加。各种机构都比个人投资者理性。qfii是最理性的机构，理性指数只有84.2，而一般机构最不理性，理性指数高达173.9。

研究表明，【/S2/】30岁以下投资者的平均理性指数为211.9，30-40岁为206.3，【/S2/】40-50岁为201.8，50-60岁为194.8，60岁以上为185.3。年长投资者的“处置效应”更严重，但其他三个指标远比年轻投资者理性。

研究还表明，女性投资者更理性。女性理性指数196.5，男性理性指数203.9。[/s2/]

报告结论显示，中国股市整体换手率远高于成熟市场，不同类型投资者之间换手率差异较大；中国股市个人投资者明显缺乏风险分散，平均只持有2只股票，远低于其他类型的投资者；我国股票市场的个人投资者具有明显的处置效应，而机构投资者整体上没有显著的处置效应，qfii、社保、基金等机构甚至具有反处置效应；中国股市个人投资者投机性很强，投机偏好指数高于各类机构投资者。从投资者理性指数来看，我国股市个人投资者的非理性程度是整个市场各类投资者中最高的，资产规模越小，非理性程度越明显；投资者的理性越高，盈利水平越高。

全国商报综合

中国证券报

来源：吉林福音时报