「经济」高善文VS刘煜辉：人民币开启长期升值牛市？

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从7.16到6.81，人民币兑美元汇率上升3000多点用了多久？三个月！

9月1日，在2020年秋季的安信证券投资策略会议上，安信证券首席经济学家高善文直言，人民币不仅跌穿了，还跌了，未来人民币将进入漫长的升值过程。可能马上就要开始了，升值时间也挺长的。

同一天，天丰证券首席经济学家刘煜辉针锋相对地表示:不看“紧缩约束”这两个基本背景，谈人民币目前的升值是无稽之谈。

在空的间隙，两位专家的对质使得“人民币是否会进入升值通道”这个话题成为业内热议的话题，中信证券研究院副院长张明、恒大研究院院长任泽平也相继加入讨论。

人民币将继续走强？业内大人物展开了激烈的斗争

9月1日，本质证券2020秋季战略会议在上海召开。当日，安信证券首席经济学家高善文以“青山遮不住，毕竟向东流”为题发表演讲，从长远角度分享他对资本市场和宏观经济形势的看法。

高善文认为，【/s2/】人民币不仅跌穿了，而且已经跌穿了，未来人民币将进入一个漫长的升值过程。可能马上就要开始了，升值时间也挺长的。证据来自两个方面:中国出口份额开始逆势上升；美元汇率处于贬值趋势。

高善文还表示，人民币升值将进一步增强人民币资产的吸引力，人民币资产在国际投资者资产配置比例中的比重明显降低。与此同时，中国的金融开放进程正在加快，这有助于减少股市波动，增强上行趋势。

同一天，天丰证券首席经济学家刘煜辉直言不讳地表示:我们无法解释人民币汇率升值的存在，但可以艰难地看待经济复苏、出口贸易和境内外息差。不看“紧约束”的两个基本背景(即人民币名义汇率与实际汇率的差距，以及严格的资本管制)，谈人民币目前的升值是无稽之谈。

业内两位重量级专家的思想交锋，硝烟弥漫。而一场关于人民币汇率的大辩论就在这里开始了。后来很多业内专家就这个问题畅所欲言，业内#人民币是否进入升值通道#的话题一度热议。

9月2日，中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员明明发表研究报告《人民币汇率是否长期升值？如何看待人民币后续走势发表意见的关键在于如何界定“长期升值通道”。

明明在研究报告中表示，人民币汇率的强势可能会持续。但考虑到未来可能出现的风险，包括全球风险规避、中美关系、资本管制不对称等，人民币汇率可能呈现出缓慢斜率的升值趋势，短期人民币汇率区间可能为6.7~6.8。同时也要注意，汇率的持续升值可能会对我国出口和制造业产生一定的影响。

随后，9月3日，恒大研究院院长任泽平在石玲玲等人发布的《人民币汇率展望——主要资产配置系列报告》中对人民币汇率未来走势做出判断:短期内以双向波动为主，短期内人民币既有升值支撑，也有周期性贬值压力，但没有大幅贬值的依据。一方面，中美贸易摩擦存在升级风险，全球疫情尚未消除，构成一定的资本外流压力，人民币贬值压力依然存在。另一方面，国内疫情防控和经济复苏走在世界前列，货币政策回归正常化有利于资本流入，人民币没有大幅贬值的基础。从长期来看，中国经济具有弹性，价格稳定，系统性风险得到控制，人民币国际化得到增强。如果推动新一轮改革开放，人民币将有升值的基础。

人民币汇率走势如何？《国家商报》记者还采访了一些业内专家。

招商证券首席宏观分析师谢对记者表示，首先，人民币更有可能在下一季度回到6.7以内。至于长期趋势，未来三到五年，人民币整体是升值趋势。

中国民生银行首席研究员文彬对记者表示，短期内，由于中国经济持续上涨，国际投资者看好资本市场，外资继续流入，预计将进一步推动人民币升值。但从中长期来看，随着汇率形成机制的进一步市场化，人民币汇率将保持合理均衡水平的双向波动。

人民币兑美元汇率在三个月内飙升了3000点

关于人民币是否进入长期升值通道的热议，应该从最近人民币汇率的暴涨说起。

8月份，人民币汇率经过一段时间的震荡后再次走强，即期汇率升值约1.8%。9月份，人民币对美元的升值趋势保持不变。事实上，目前的人民币升值趋势始于5月底。从年初以来的走势来看，虽然人民币汇率在5月底和6月初之前经历了几次周期性的调整，但总体趋势呈现出贬值趋势，并且这种趋势一直到5月底都达到了拐点，人民币持续走强。

自今年5月底至6月初，人民币兑美元汇率持续走高。在岸人民币兑美元从7.16升至6.81，离岸人民币兑美元从7.18升至6.81。

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具体来说，人民币兑美元汇率在今年5月底跌至最低点，然后在6月初大幅反弹，并连续几个工作日大幅上涨。6月8日之后，汇率双向小幅波动，整体保持在7.04-7.10之间。然而，7月6日，人民币兑美元汇率再次走强，上涨近500点，至7.01左右。之后人民币向下震荡。虽然7月22日大幅下跌，但并没有扭转汇率的整体上行趋势。7月底，人民币兑美元汇率升至7马克以上。

自8月份以来，人民币对美元的升值势头并未减弱，接连突破几个阻力位，从月初的6.98左右升至6.85左右。截至2020年8月31日，在岸人民币兑美元报6.8535，离岸人民币兑美元报6.8479。同月在岸人民币对美元升值1.81%，起拍价与最终价格之差超过1000点；离岸人民币兑美元升值2.04%，初始价格与最终价格相差1418点。

总的来说，短短三个月，人民币对美元大幅升值。5月29日至8月31日，在岸人民币兑美元汇率上涨4.28%。起步价与最终价之差为3025点，盘中最高最低差价为3154点；离岸人民币兑美元汇率上涨4.49%，起拍价与最终价格的价差为3233点，盘中最高和最低价差为3324点。

是什么因素支撑人民币一路走高？《国家商报》记者采访了许多业内专家。专家认为，人民币对美元升值的主要原因是美元指数持续走软，中国经济基本面不断改善，人民币资产吸引力增强。

事实上，人民币对美元的大幅升值与美元的持续下跌密切相关。汇率本质上是两国货币之间的关系(比价、替代等)。)。人民币对美元的汇率就像一个跷跷板，美元持续走软推动人民币升值。

在美联储宣布的新政策框架的打压下，美元指数的反弹是曲折的。9月1日，美元指数突破92关口，触及91.7368的盘中低点，为28个月来最低。虽然美元指数自9月以来连续几个交易日反弹，但仍未摆脱低位。

今年以来，美元指数走势可以说是“两涨两跌”。今年年初，美元指数一路上涨，距离2月中下旬的100点关口只有一步之遥。然而，在不到20天的时间里，美元指数大幅下跌至95左右。然后是美元指数戏剧性的一幕，连续八个交易日一路飙升。3月10日至19日涨跌近8%，19日止于103点，创下近三年新高。

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恐慌中，美元作为避险资产成为热点，美元指数飙升。今年3月，新冠肺炎疫情继续在全球蔓延，美国“直升机撒钱”对市场的影响相当短暂。恐慌在一夜之间死灰复燃，市场卖出了所有可以卖出去换取美元的资产，其他所有非美资产暴跌。

美元在经历了一波飙升后，出现了向下震荡，连续几个交易日下跌，7月份创下了2011年4月以来的最大单月跌幅。从美元指数的变化来看，指数水平从今年3月19日的103开始回落。

这与疫情在美国开始传播的时间大致一致。疫情之下，美国经济损失惨重。第二季度，美国实际国内生产总值(gdp)以每年32.9%的速度萎缩，远高于第一季度的5%，这是自1947年有记录以来的最大降幅。

还有一点需要提到的是，国际评级机构惠誉评级(Fitch Ratings)7月31日发布报告，将美国主权信用评级前景从“稳定”下调至“负面”，同时维持美国长期主权信用评级为“aaa”。惠誉表示，美国主权信用评级的前景被下调至“负面”，以反映美国公共财政的持续恶化和缺乏可靠的财政整合计划。

关于最近人民币兑美元升值，文彬告诉记者，由于美联储投入大量资金，在市场对美元贬值的预期下，美元指数继续下跌，包括人民币在内的非美元货币呈现升值趋势。

交通银行金融研究中心高级研究员刘健表示，人民币兑美元升值主要是因为美元指数持续大幅下跌。他指出，随着这种市场情绪的不断推动，人民币汇率可能会呈现稳定上升的趋势。关于美元的下一个走势，刘健告诉记者，目前美元指数仍处于下行通道，下一步可能会有下行压力，但空可能不会像以前那么大。

东北证券首席宏观分析师沈新峰对记者表示，美元指数走弱与美国和其他经济体在疫情应对和复工能力方面的差距有关，也与美联储“大放水”有关。美联储的新政策框架进一步削弱了美元信贷。从美元指数的周期特征来看，由于美国实施的税制改革等刺激经济的措施，这一周期的顶部被延长了。但是减税的效果已经减弱，美国经济的相对实力已经下降。她表示，美元指数有望进入弱势周期。未来美元指数可能会阶段性反弹，但总体上仍将保持弱势。

除了美元的下跌，人民币的大幅升值也与中国经济基本面的不断改善和人民币资产吸引力的增强有关。

7月份，外汇储备规模连续4个月上升，较上月增加421亿美元，为2014年3月以来最高月度增幅；外汇储备规模达到31544亿美元，创下近30个月来的历史新高。

文彬告诉记者，中国正在不断推进金融市场开放，国际投资者对中国经济前景和人民币资产持乐观态度，外资继续流入中国资本市场，有利于人民币升值。

沈新峰告诉记者，首先，最近人民币对美元的升值是6月以来升值趋势的延续。根本原因是，与美国等主要经济体相比，中国率先控制了新冠肺炎肺炎疫情，逐步修复了经济，货币政策更加宽松但更加克制。特别是自6月份以来，中国的货币政策略有收敛，人民币资产的吸引力增加。

恒大研究院的任泽平、石玲玲发表的研究报告提到，中国经济潜在增长率稳步发展，人民币资产吸引力增强，人民币汇率有升值基础。

第一，通过对外开放、放开行业监管、减轻税收负担、改革国有企业、鼓励创新等。，可以通过平稳的政令推动新一轮改革，提高全要素生产率和人民币资产的吸引力。

二是提速换挡后，中国经济处于L型水平位置，未来潜在增长率为5%~6%，仍明显高于美国2%左右，宏观资产回报率在国际上仍相对较高。

第三，2001年至2019年，中国的平均通胀率仅为2.3%，远低于其他发展中国家，与发达国家相近。未来，稳定的价格水平仍将为人民币提供有效支撑。

第四，政府积极化解结构性债务风险和去杠杆化，防范和化解重大潜在风险点。

五是人民币国际化地位提升，金融市场化程度不断提高，为人民币强势地位提供支撑。

人民币兑英镑和欧元下跌

在过去的几个月里，人民币对美元持续升值。如果放眼国际市场，人民币和美元的表现如何？

5月29日至8月31日，美元兑人民币汇率下跌4.28%。但如果我们观察美元对其他货币的汇率，下降幅度会更大。

在过去的三个月里，美元/加元也迎来了大幅下跌。5月29日1.3765开盘，8月31日1.3032收盘。三个月下跌733点，跌幅5.26%。

美元对欧元的跌幅更大。5月29日开盘0.90，8月31日收盘0.8375，期间下跌625点，跌幅6.94%。

看美元/英镑，5月29日开盘0.81，8月31日收盘0.75，三个月下跌600点，跌幅7.41%。

但美元/日元的跌幅相对较窄。5月29日开盘107.6450，8月31日收盘105.9050，下跌17400点，跌幅1.62%。

从以上统计可以看出，跌幅最大的是美元/英镑，最小的是美元/日元。

也就是说，在美元的这种下行周期中，人民币虽然对美元升值，但对其他货币也可能贬值。例如，英镑的反弹比人民币更强劲。

其实观察英镑对人民币的走势，最近三个月整体表现刚刚升值。5月29日，英镑兑美元汇率开盘为8.8132，8月31日收盘为9.1295，上涨3163个基点，涨幅3.59%。

欧元对整个人民币也大幅升值。5月29日，欧元兑美元汇率开盘为7.9280，8月31日收于8.1547，三个月内累计上涨2267个基点，涨幅2.86%。

然而，日元对人民币整体贬值。5月29日，100日元对人民币开盘6.6568，8月31日收盘6.4798，下跌1770个基点，跌幅2.66%。

在上面的统计中，从美元对其他货币、人民币对其他货币的双边变动来看，可以发现人民币的升值在所有货币对中并不是遥遥领先，也有双边报价下降的情况，比如人民币对英镑。

人民币汇率指数双向波动

如果我们看人民币汇率指数，而不是某一货币对，这个结果可能对人民币的整体表现更有效。

人民币汇率指数作为加权平均汇率，主要用于综合计算一国货币对一篮子外币的加权平均汇率变化。

有官员表示，长期以来，市场观察人民币汇率的视角主要是人民币与美元的双边汇率。由于汇率波动的目的是调节多个贸易伙伴的贸易和投资，仅观察人民币与美元的双边汇率不能充分反映贸易商品的国际价格比较。与单一货币相比，参考一篮子货币可以更好地反映一个国家商品和服务的综合竞争力。

目前，人民币汇率指数可以用三个指标来描述，即cfets人民币汇率指数、bis人民币汇率指数和sdr人民币汇率指数。

cfets人民币汇率指数是指与人民币直接交易的13种货币的表现，包括欧元、澳元和墨西哥比索。近三个月来，cfets人民币汇率指数整体表现有所反弹。5月29日报92.34，8月31日最新报水平92.79，增长0.49%。

bis人民币汇率指数对应的货币篮子包含40种货币。据中国货币网报道，bis人民币汇率指数5月29日报96.07，8月31日报96.57，涨幅0.52%。

sdr人民币汇率指数由5月29日报道的90.22变为8月31日报道的91.02，涨幅0.87%。

Sdr人民币汇率指数主要是指sdr货币篮子，样本货币的权重是通过各样本货币在sdr货币篮子中的相对权重来计算的。样本货币价格为当日人民币汇率中间价。

而且这三个月人民币汇率指数的表现是双向波动的，尤其是7月中下旬，8月份才开始止跌反弹。

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这三个月，美元指数整体下跌，5月29日开盘98.4755，8月31日收盘92.1711，下跌63044个基点，跌幅6.40%。通过对比可以看出，人民币汇率指数的上升明显小于美元汇率指数的下降，两者之间的拉锯战变化并不相等。

人民币未来走势如何？

在过去的三个月里，尽管人民币对美元大幅升值，但人民币对其他主权货币也有升有降。

人民币目前表现如何，未来走势如何？《国家商报》记者采访了许多这方面的专家。

【/s2/】谢(招商局证券首席宏观分析师):未来三到五年，人民币整体呈升值趋势。

美元下跌会有下跌趋势，所以人类货币的上涨会明显呈现上涨趋势。短期风险是日本首相的继任者和他的政策取向。如果继任首相严格延续安倍的政策，美元可能会慢慢贬值，人民币会慢慢升值。但如果继任总理实行更积极的财政而不是货币政策，日元的升值、美元的贬值、人民币的升值会更加明显。

下一季度人民币回归6.7以内的可能性更大。至于长期趋势，未来三到五年，人民币整体是升值趋势。

沈新峰(东北证券首席宏观分析师):预计未来一段时间人民币将保持强势。

预计人民币在未来一段时间内将保持强势。上周，美联储宣布了新的货币政策框架，确立了美国货币政策的长期宽松基调，这将进一步削弱美元。与此同时，中国率先控制了新冠肺炎的肺炎疫情，货币政策宽松但更加克制。

从长远来看，我们看好人民币的发展前景。从全球来看，疫情的影响将继续发酵。在控制新冠肺炎肺炎疫情方面，体现了中国的制度优势。与美国等主要经济体相比，中国率先控制新冠肺炎肺炎疫情，逐步修复经济。

从更宏观、更战略的角度来看，中国目前正在推进新形势下的双循环，包括启动内需、科技、创新和一些制度改革，发放制度红利。目前，美国下一任总统还没有确定，但从特朗普和拜登的竞选纲领来看，他们很难解决当前美国经济中存在的一些根本性问题。

文彬(中国民生银行首席研究员):中长期来看，人民币汇率将保持合理均衡的双向波动水平。

短期内，由于中国经济持续反弹，国际投资者看好资本市场，外资持续流入，这些因素有望进一步推动人民币升值。但从中长期来看，随着人民币汇率形成机制的进一步市场化，人民币汇率将保持合理均衡水平的双向波动。同时，短期内，人民币对美元走强有助于资本项目的流入，但也会对出口产生一定压力。

郑连生(中国社会科学院金融研究所金融风险与金融监管研究室主任):中短期内仍可能出现大幅波动，实际有效汇率将保持相对稳定。

从根本上说，中国的经济表现好于美国等其他经济体，恢复工作和生产以及经济复苏都比预期的更强更好。在市场维度上，近两个月美元指数大幅下跌，市场对美国疫情防控和经济增长感到担忧。但从中长期来看，需要综合分析经济基本面、国际收支和金融市场因素，判断新冠肺炎疫情的防控和全球经济特别是美国的复苏。

总体来看，中国经济总体上有所好转，但结构优化压力仍然很大。国际收支顺差基本平衡，利率比较高，但安全资产规模小。无论是对美元的汇率还是有效汇率，人民币作为一个整体都有比较坚实的支撑，但是否有持续升值的势头还有待观察。中短期来看，仍可能大幅波动，特别是实际有效汇率将保持相对稳定。

【/s2/】刘健(交通银行金融研究中心高级研究员):现在以两三个月的表现来判断人民币中长期周期还为时过早。

近期美元指数持续走低，人民币汇率呈现平稳上升趋势。短期来看，这种趋势可能会持续，但以两三个月的表现来判断中长期周期还为时过早。

一是外部不确定性太大，判断周期性趋势的难度在不断提高；第二，从中美长期经济增长差异来看，中国经济增速比美国前几年高六七个百分点，但近几年有所收敛。

【/s2/】吉天和(法国巴黎银行中国汇率与利率策略主管):如果“长期”超过一年，持续单边升值是不现实的。[/s2/]

中国是一个经济大国，汇率是相对的，所以人民币很容易受到其他国家的影响。如果某些因素导致中国经济增长相对放缓，即使其他国家经济不乐观，相对实力的变化也可能导致人民币再次走弱。如果长时间升值超过一年，12个月6000点，以每月500点为基础，但一年后人民币应该很难达到6.2的水平。因此，人民币进入长期升值周期的观点不太可能成立，应该说是双边不断波动。

主要货币汇率长期没有趋势，很少像阿根廷比索那样一次次下跌，其基本面存在根本性问题。研究汇率，一到两年的时间轴已经很长了，一般只看3~6个月的短期趋势。

人民币未来的最高点在方法论上是不可知的，容易受到突发事件的影响。汇率市场与利率相反。一年后，美元短期利率大致持平，估计维持在0左右。由于目前的形势，很难认为美联储明年会加息，但汇率市场具有高度的不确定性，很容易反复掉头。

记者:胡琳·张守林

编辑:廖丹

愿景:蔡

排版:廖丹·陈妍希